全渠道戰略下服裝業績企穩,地產開發及產業投資推動利潤快速增長 中研網訊： 全渠道戰略下服裝業績企穩,地產開發及產業投資推動利潤快速增長
1.雅戈爾發布2015年報:
2015年公司實現營業收入145.27億元,同比下降8.65%,實現歸母凈利潤43.71億元,同比增長38.23%。2015年公司每10股派發8元現金股利,派息率為40.82%;按照當前股價計算,股息率為5.27%。
2.雅戈爾發布2016年一季報:
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2016年第一季度,公司實現營業收入55.58億元,同比下降11.41%;
實現歸母凈利潤24.47億元,同比增長76.30%;實現扣非后凈利潤12.31億元,同比上升63.27%。一季度凈利潤上升主要由于
(1)結算的房產項目平均毛利率較去年同期大幅上升,實現扣費凈利潤10.39億元,同比上升213.22%;
(2)以及2016年雅戈爾對聯創電子的投資由長期股權投資變更為可供出售金融資產,產生投資收益12.42億元,占2016一季度投資收益的78.01%。
二、我們的觀點。
1.品牌服飾板塊:推進O2O戰略和全產業鏈布局,去庫存致使毛利率下滑。
在國內經濟增速放緩,服裝類零售消費持續下滑的大背景下,雅戈爾布局大會員全渠道運營模式,積極推進“O2O平臺建設”。公司2015年品牌服裝收入達到42.33億元,同比提升2.43%。由于消費市場不景氣,在去庫存壓力下產品降價,毛利率有所下滑,2015年品牌服裝毛利率為64.88%,比去年減少3.73pp,主要是主品牌雅戈爾毛利率下降了3.70pp至65.17%。
2016年一季度由于市場需求的持續疲軟以及公司去庫存的繼續,服裝類實現收入0.32億元,凈利潤2.08億元,分別同比下滑12.03%以及28.12%。
公司為服裝業務制定了“4個1000”的戰略發展規劃,希望在未來五年左右的時間內,發展1,000萬名年消費額在1,000元以上的活躍會員、1,000家年銷售額在1,000萬元以上的營銷平臺。雅戈爾實施O2O及“4個1000“戰略的具體措施包括:
(1)落實“開大店、設大廳”的平臺戰略,優化渠道結構,推廣會員規模發展。截止2015年底,雅戈爾各品牌網點個數3,237個,較年初增加155個;營業面積349,323平方米。其中直營網點數量為2,770個,包括自營網點925個和商場網點1,845個。電商業務方面,新開通1號店、蘇寧易購、工行融E購、亞馬遜、淘寶C店等網上銷售渠道,并整合線上線下資源開展聯合推廣。品牌會員增長迅速,截止2015年底,雅戈爾龍馬·匯會員達到209.89萬人,會員消費金額22.99億元,占比達46.32%。
(2)全產業鏈的布局助力O2O推進。一方面,公司鞏固自有產業鏈的協同優勢:2015年毛紡企業順利搬遷至嵊州工業園,下一步產能將向琿春基地轉移,未來將形成寧波為研發定制中心、琿春為成本規模中心的雙向驅動產業集群,打造柔性產業鏈。另一方面,公司拓寬與外部供應鏈的合作,邀請上下游92家供應商探索創建服裝供應鏈產業聯盟。
(3)公司庫貨去化卓有成效:2015年底品牌服裝期末存貨17.52億元,同比減少7.45%。
公司充分利用自營渠道的快速反應和協同優勢,及時分析銷售中的缺貨、滯銷等情況,采取追單產品調劑、季節性產品調劑、常規貨源調劑、價值營銷等手段加以平衡調整,提升產品發銷率,有效降低庫存。除了降低價格和拓展渠道以外,公司還在2015年成立商品部,初步搭建完成產品全程跟蹤管理框架,及時對缺貨和滯銷情況加以分析調整。
2.地產板塊:凈利潤翻三番,源于房價上漲和紡織城地塊收儲。
2015年房產市場形勢有所好轉,公司實現了去庫存與增效益并重,地產業務收入94.83億元,同比減少10.74%;實現凈利潤10.18億元,同比增長733.46%。凈利潤大幅上升的原因除房價上漲外,還由于本期紡織城地塊被寧波市鄞州區土地儲備中心收儲,收購補償費為11.6億元,實現凈利潤5.77億元。
2016年Q1,公司實現太陽城四期等項目交付,實現營收44.19億元,同比下降11.04%。
由于報告期內結算的房產項目平均毛利率較去年同期大幅上升,實現扣費凈利潤10.39億元,同比上升213.22%。
三、投資建議:
公司當前市值為388億元,考慮到漢麻產業會計核算方法變更以及房地產利潤的大幅上升,公司16年凈利潤仍有望達到40億,對應PE9.7X。公司于今年4月14日完成定增,增發價15.08元/股,增發金額50億元,目前(4月29日)股價為15.18元/股。
公司在服裝主業上憑借出色的產品品質和口碑以及主動調整門店存貨的戰略有望繼續穩定發展,房地產業務則收益于近期房價的大幅上漲16年業績有望出現大幅上升,在投資業務上與中信股份的合作在今年有望全面展開。公司作為行業內的白馬公司估值較低,股息率高(超過5%),業務穩定,我們繼續維持“推薦”評級。
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